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　　原標(biāo)題：樓市調(diào)控要汲取2015年股市的教訓(xùn)

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員 尹中立

　　2016年的樓市與2015年的股市的確有不少類(lèi)似之處。

　　微信里流傳這樣的段子：去年A股國(guó)家牛市與現(xiàn)在的人造房市異曲同工。1.降首付=加杠桿；2.暫停開(kāi)發(fā)新地塊=暫停IPO；3.契稅調(diào)整=降印花稅 ；4.專(zhuān)家談一線城市還要漲一倍=4000點(diǎn)是牛市起點(diǎn)；5.深圳均價(jià)10萬(wàn)=全通教育500元；6.鼓勵(lì)農(nóng)民進(jìn)城買(mǎi)房=最后的散戶進(jìn)場(chǎng)……

　　更相似的是，它們都是人為主導(dǎo)的，并非市場(chǎng)的自然選擇。去年刺激股市的初衷是為了提高直接融資比重，改善我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，希望通過(guò)大規(guī)模增加股本融資來(lái)降低企業(yè)的高負(fù)債率風(fēng)險(xiǎn)。今年刺激樓市是為了房地產(chǎn)去庫(kù)存，同樣是為了化解我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。兩件事情的政策初衷基本相同。

　　從去年的股市運(yùn)行看，出現(xiàn)了暴漲暴跌的走勢(shì)，上半年的氣勢(shì)如虹和下半年的兩次股災(zāi)（按照農(nóng)歷計(jì)算的話，羊年出現(xiàn)了三次股災(zāi)）都是出乎政策初衷的，出現(xiàn)十幾次千股跌?，F(xiàn)象更是決策者不愿看到的結(jié)局?？梢?jiàn)，好的動(dòng)機(jī)未必有好的結(jié)果，反思去年的股市之教訓(xùn)或許可以給今年的樓市調(diào)控提供一些借鑒。

　　股災(zāi)給我們最深刻的教訓(xùn)，就是政府不應(yīng)該過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)行情，讓股市承擔(dān)過(guò)多的政策目標(biāo)。政府希望通過(guò)投資者加杠桿的方式來(lái)給企業(yè)降杠桿的路子在理論推導(dǎo)上似乎順理成章，但實(shí)踐證明是難以行得通的。問(wèn)題的關(guān)鍵在于政府的干預(yù)扭曲了股票市場(chǎng)投資者的預(yù)期和行為。股市本身的基本規(guī)則是“風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱”，高收益一定對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者認(rèn)知政府希望股市上漲的意圖之后，加之主流媒體的極力渲染所謂的“國(guó)家牛市”、“中國(guó)股市迎來(lái)長(zhǎng)期慢牛”、“改革牛”等，實(shí)際上等于政府給股市背書(shū)，股市的收益與風(fēng)險(xiǎn)不再匹配，似乎可以獲得高收益而不需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。政府信用的介入扭曲了投資者的行為，每周數(shù)百萬(wàn)新開(kāi)戶數(shù)量及場(chǎng)外瘋狂的配資行為是投資者扭曲行為的具體表現(xiàn)形式。

　　監(jiān)管者希望通過(guò)適度的刺激來(lái)激發(fā)市場(chǎng)人氣，利用所謂的“慢牛”來(lái)達(dá)到多發(fā)行股票的目的，這樣的初衷卻反被市場(chǎng)利用，出現(xiàn)了難以駕馭的“瘋牛”，股市每日成交額動(dòng)輒幾萬(wàn)億元。當(dāng)股價(jià)嚴(yán)重脫離基本面，加上市場(chǎng)投資者普遍高杠桿操作，崩盤(pán)是必然的結(jié)果。7月份之后政府采取了斷然措施救市，讓股市暫時(shí)停止了崩潰式下跌，但付出的代價(jià)相當(dāng)高昂。而數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的股市投資者仍然處在套牢的痛苦中掙扎，其中包括不少因?yàn)槿谫Y炒股被強(qiáng)制平倉(cāng)的人。根據(jù)中國(guó)證券登記公司公布的的資料，2016年1月末，100萬(wàn)以上的投資者數(shù)量由2015年5月底的192萬(wàn)戶減少到87.4萬(wàn)戶，減少了45%；而10萬(wàn)元以下的賬戶數(shù)量大量增加。很多100萬(wàn)以上的投資者直接降到了10萬(wàn)以下，他們的損失相當(dāng)慘重。

　　眼下的樓市與一年前的股市有很多類(lèi)似之處，有關(guān)部門(mén)需要高度關(guān)注。尤其是北上廣深四個(gè)一線城市的房?jī)r(jià)已經(jīng)出現(xiàn)失控，深圳今年1月份的新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比上漲超過(guò)50%，這是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)房?jī)r(jià)統(tǒng)計(jì)的最高紀(jì)錄。在房?jī)r(jià)已經(jīng)形成瘋漲的背景下，任何刺激房?jī)r(jià)上漲的言論或政策都會(huì)被市場(chǎng)放大，形成正反饋，這就是所謂資產(chǎn)價(jià)格的“自我強(qiáng)化”現(xiàn)象。去年的股市就是在“兩會(huì)”之后，在“銀行資金流入股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”等言論刺激下，在“4000點(diǎn)是牛市的起點(diǎn)”的不當(dāng)引導(dǎo)下，出現(xiàn)瘋狂的——短短2個(gè)月時(shí)間里，上證指數(shù)大漲60%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲100%。

　　筆者以為，相對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，樓市更重要。如果樓市出現(xiàn)暴漲暴跌，對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊將難以估計(jì)。股市在5000點(diǎn)時(shí)的總市值為60萬(wàn)億元，與居民的銀行存款接近，而且其中有50%左右是國(guó)有股或法人股，與投資者直接相關(guān)的市值只有20多萬(wàn)億。而樓市的總市值至少在200萬(wàn)億元以上，是個(gè)人投資者持有股市流通市值的10倍以上。從全球經(jīng)濟(jì)史看，幾乎所有的金融危機(jī)都是由房地產(chǎn)危機(jī)導(dǎo)致的，只要樓市出現(xiàn)大的波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)與金融一定會(huì)出現(xiàn)大問(wèn)題。

　　要防范樓市出現(xiàn)暴跌，唯一的辦法就是不要讓它暴漲。在一線城市已經(jīng)出現(xiàn)暴漲的情況下，防止出現(xiàn)暴跌的任務(wù)已經(jīng)十分緊急了。

　　常言道，不撞南墻不回頭。我們?cè)诠墒猩弦呀?jīng)撞了南墻，是否應(yīng)該認(rèn)真反思一下樓市政策的問(wèn)題？希望今年的樓市不要重蹈去年股市的覆轍。