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　　現(xiàn)在，我把眼光回到今天，看一看今年中國經(jīng)濟(jì)的一些主要方面的變化。

　　一、增長的問題

　　中國經(jīng)濟(jì)從增長的角度，從今年看未來，一個基本的結(jié)論是：有底，但是沒有高度。未來一段時間，中國經(jīng)濟(jì)很可能就像人們說的，是一個“L”形的發(fā)展態(tài)勢，不會是一個“V”形的發(fā)展態(tài)勢，也不會是一個“U”形的發(fā)展態(tài)勢，也不會是“W”形的發(fā)展態(tài)勢，它就是一個“L”形的發(fā)展態(tài)勢。它是一個有底部的增長態(tài)勢，由底要往上走，在未來若干年都不是那么容易。

　　這個“底”在哪里？就是“十三五”提出來的“6.5%”左右，這是我們黨提出來第一個百年目標(biāo)要實現(xiàn)的最基本的速度，也就是說今年也好、明后年也好，中國經(jīng)濟(jì)都將在6.5%這個底線上面來增長。不會明顯跌破6.5%，也不會明顯高于6.5%。因此，政府會想方設(shè)法都要讓這個“底”守住。

　　而中國又是一個相對獨特的國家，它的獨特性表現(xiàn)在兩方面：

　　第一，它有一個很健全的行政組織體系，從中央到村一級，有一個很健全的行政組織體系，這在世界范圍之內(nèi)除了朝鮮都是少有的。因此，一聲令下，能夠快速地在全國形成一個巨大的行政推力，這是別的國家所沒有的。如果只有這樣一個組織體系可能還不行。

　　第二，中國是一個政府還掌握著相當(dāng)要素資源的國家，從土地、銀行到礦產(chǎn)，甚至到人——比如說我們中國所有的聰明人、能人，大多數(shù)掌握在政府的手上，哪怕是民營企業(yè)家都掛上了各種的社會職務(wù)，他也納入到政府的體系里面。所以，它能夠運用強(qiáng)有力的行政手段，運用自身所掌握的要素資源，來實現(xiàn)短期的發(fā)展。這是別的國家所沒有的，所以它不會輕易地讓GDP增速跌破6.5%這個底部。

　　從貨幣政策、財政政策等一些政策面上來看，我們同樣能夠看到中國經(jīng)濟(jì)在政策面上還是有一定的控制力。貨幣政策方面，雖然利率杠桿的使用是越來越接近天花板，但是在其他貨幣工具方面的使用還是有很大的空間，降準(zhǔn)這是一個還有很大空間的工具，現(xiàn)在18%左右，你降到10%左右的正常水平還有8%，降到15%的安全線，稍微這里要寬松一點，也還有3%，每降1%就可以增加超過1萬億的商業(yè)銀行的高能貨幣，從這個角度來說還是有貨幣政策靈活運用的一定的空間。

　　財政政策方面，盡管前面講地方政府債臺高筑，但從整個中國政府的角度來看，目前的負(fù)債率高的測算50%左右，政府自己說40%左右。不管是40%還是50%，甚至如果再加一塊，也在世界正常范圍之內(nèi)，在大的經(jīng)濟(jì)體里面，中國政府的負(fù)債率也還是低的，美國接近100%，歐洲接近100%，日本超過200%，中國現(xiàn)在在60%以內(nèi)。所以從這個角度來說，政府還可以加杠桿。

　　從基本面上來看，中國經(jīng)濟(jì)的基本面第一是工業(yè)化，第二是城市化，第三是信息化，第四是農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。過去是，現(xiàn)在是，今后一樣也還會是中國經(jīng)濟(jì)的基本面。完成工業(yè)化、完成城市化、完成信息化、完成農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，是整個中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最基本的方面，它能夠創(chuàng)造出很多的需求，能夠創(chuàng)造出很大的供給，這幾個領(lǐng)域里面目前這個趨勢還沒有完結(jié)，只是現(xiàn)在提出來要有更多的新型的分量。從這個角度來說，也還有一個增長的慣性。

　　大家知道城市化每增加一個農(nóng)民變?yōu)槭忻瘢h一級大概是5萬左右的公共投入，包括基礎(chǔ)設(shè)施，包括科教文衛(wèi)；中等城市15萬左右，大中城市20到更高一點不同。因此，從城市化水平，從目前戶籍人口占40%左右要在未來5年提高到45—50%之間，有3億人要變?yōu)槭忻瘢匆堰M(jìn)城的1億人要由農(nóng)民變?yōu)槭忻?，要解決戶口落地的問題，城中村的還有棚戶區(qū)的1億人要變?yōu)槭忻?，中部地區(qū)的工作了了城市群建設(shè)涉及到1億農(nóng)民要變?yōu)槭忻瘢?億人在未來5年變?yōu)槭忻瘛４蠹铱梢韵胂袼麄兊氖忻窕欢ㄒ馕吨幸粋€巨大的投入，粗略估計都是40萬億以上的投入力度，才能解決3億人市民化的問題。

　　從基本面的角度來說，它有一個增長慣性，守住底部應(yīng)當(dāng)說是有能力、有條件，也是可以實現(xiàn)的。但是它確實沒有高度，或者很難達(dá)到昨日的高度，幾乎已經(jīng)不可能回到昨日的高度，某個季度、某個時段可能會，但是趨勢上已經(jīng)不大可能。

　　因此，制約中國經(jīng)濟(jì)的這些因素不解決，它就很難恢復(fù)到之前的高度，而且即使解決了也很難，資源問題、環(huán)境問題都很難解決。過去可以容忍的“帶血的GDP”、“黑色的GDP”、“無效的GDP”，或者是“低效的GDP”，今后都不可能再實現(xiàn)，或者不可能再追求。

　　GDP增長今年一季度是6.7%，這是一個官方公布的數(shù)據(jù)，投資增長了10.7%，零售增長了10.3%，外貿(mào)還是下降的，但是它是靠信貸的大力度地擴(kuò)張。大家知道整個社會融資的規(guī)模超過6萬億，銀行的信貸投入超過4萬億，都比去年同期明顯增長。換句話說是靠錢堆出來的。但是這個錢也還沒有完全到位，還走在路上，還沒有完全地成為現(xiàn)實的推動力，但是有一部分已經(jīng)進(jìn)入了。

　　不管怎么說，一季度6.7%總體上還是一個下行，低于去年6.9%，也低于上一季的6.8%，但是大家可以看到，減緩的速度是放慢了，某些方面出現(xiàn)了一定程度的改善。

　　二季度會怎么樣？我想中國經(jīng)濟(jì)的增長，這幾個因素如果沒有明顯的改善，它很難扭轉(zhuǎn)下行。

　　第一是投資，投資如果不能穩(wěn)定增長，經(jīng)濟(jì)也很難穩(wěn)下來。眼下看投資是10.7%已經(jīng)處于穩(wěn)定了，比去年同期還略高了一點，高了0.3—0.4%。

　　第二是工業(yè)，工業(yè)從3月份的角度來看已經(jīng)比1、2月份要回升了，但是從1—3月份來看這個5.8%應(yīng)該說跟去年沒有太大的變化，跟去年同期相比還略有回落。但是從趨勢看，看到它有一點抬頭的跡象。

　　第三是出口，一季度下降4.2%，3月份似乎有一點季節(jié)性和技術(shù)性兩個因素影響回升，全年能不能扭轉(zhuǎn)下降的局面也關(guān)乎到今年的增長。

　　按目前的趨勢推斷，二季度有可能出現(xiàn)“階段性的回穩(wěn)，二季度有可能經(jīng)濟(jì)不再下行，可能在6.8%左右的區(qū)間，至少不會低于一季度6.7%。這就出現(xiàn)了階段性的趨穩(wěn)。下半年，如果目前的穩(wěn)增長的政策效應(yīng)能夠進(jìn)一步放大，那么下半年有可能在二季度的基礎(chǔ)上面還會略有回升。全年就是6.7—7%之間，平均速度可能全年就是6.8%，有可能是這樣一個增長態(tài)勢。

　　有一個因素需要特別指出，非經(jīng)濟(jì)因素對中國經(jīng)濟(jì)的影響有可能在今年開始會變得更有利一些，而不是不利一些。非經(jīng)濟(jì)因素一方面是指反腐敗的這種非經(jīng)濟(jì)因素。前一時期更多是以治理亂作為作為反腐敗的主線，未來除了繼續(xù)不放松對亂作為的治理之外，將會把更多的精力或者是更多的注意力放到治理不作為。因為前一段在治理亂作為中間，派生出了一些不作為的傾向。

　　去年我到各個地方去走，跟一些老朋友見面，和地方政府的一些朋友見面，普遍得到的印象就是發(fā)展是第二位的，安全是第一位的。所以，以前那種擴(kuò)張的沖勁、那種發(fā)展的熱情明顯地有所改變，就是心態(tài)改變了。

　　我也在政府呆過，也遇到過這種挫折，其實在政府部門呆過的人，在目前這個社會下要抓你一點問題，可以說90%以上的人都會被抓了，不可能沒有問題。吃一頓飯可以抓你，你接受了5千塊錢的禮品他可以抓你，以前我估計官員收個5千塊錢的禮品可能不會是少數(shù)的，它可以追溯歷史，現(xiàn)在肯定不能收了，但是歷史上肯定收過，這個卡那個卡肯定都有。

　　第二，今年是換屆開始的一年，地方政府開始換屆，從鄉(xiāng)政府到縣、到市，陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)入到省一級，都已經(jīng)進(jìn)入到換屆，新的一輪政治周期開啟了。政治周期的開啟一定意味著在一線干的同志，肯定要以經(jīng)濟(jì)層面、社會層面的一張成績單去迎來政治國理政上的一定的保障度，這肯定是一個政治周期所帶來的一個效應(yīng)。

　　換句話說，這個地區(qū)無論是市還是省的領(lǐng)導(dǎo)人，特別是主要的領(lǐng)導(dǎo)人，都有一種“不能讓這個地方出現(xiàn)太多的問題，不能讓這個地方的經(jīng)濟(jì)太糟糕，要不然就入不了委，要不然就進(jìn)不了局”，他就有這種政治的沖動，推動著他要把短期的經(jīng)濟(jì)盡可能地完成得好一點。

　　第三，今年是“十三五”的開局之年，“十三五”開好局又是大家一個普遍的心態(tài)，一些事情可能在開局之年不能太糟糕，也會轉(zhuǎn)化為一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動力。

　　所以我們看中國經(jīng)濟(jì)的2016，不能僅從經(jīng)濟(jì)面上去討論問題，可能還要從非經(jīng)濟(jì)面上進(jìn)一步地來分析問題，這樣我們能夠看到2016年的中國經(jīng)濟(jì)雖然是困難的一年，但是在困難中還是能夠?qū)崿F(xiàn)不跌破底部的發(fā)展。所以6.5—7%作為今年的目標(biāo)守住，估計概率是比較大的，這就是增長的部分。

　　二、通脹問題

　　通脹，通脹的問題從整個中國經(jīng)濟(jì)各方面的環(huán)境來看，始終是一個問題。

　　一方面大量的鈔票肯定會轉(zhuǎn)換為通脹的壓力，這些年的廣義貨幣數(shù)量確實是明顯增加，從2008年之前的可能就是40、50萬億，現(xiàn)在是已經(jīng)超過100萬億，那確實有很大的增長。他始終就會對物價形成一定的壓力，最終一定會通過通脹來消化掉這些超發(fā)的貨幣，這是一個客觀規(guī)律，哪個國家都改變不了的。你超發(fā)的貨幣最終就是這個錢不值錢，不值錢不就是通貨膨脹嗎？

　　第二，這些年各種各樣的壞賬、各種各樣的債務(wù)，最終的解決也要通過通脹來沖銷，這是始終存在的一個因素。

　　第三，我們很多價格不合理，肯定也還要調(diào)整一些價格，漲價的一些因素也還存在。

　　第四，各種不可預(yù)見的因素，氣候問題、外部世界的問題等等，也可能會造成一定的通脹問題。

　　所以對“通脹不掉以輕心”這句話我認(rèn)為時刻還是要記在心理，對于政府主要的領(lǐng)導(dǎo)人來說，對于我們企業(yè)來說，對于老百姓來說都要記住。也就是說我們始終面臨著錢可能貶的風(fēng)險，所以對于通脹不能掉以輕心。

　　對于眼下中國來說：

　　第一，市場供求關(guān)系還是供大于求。目前通脹壓力更多的還是由于氣候的問題和某些商品的問題造成的，豬肉價格、蔬菜價格大幅度地上漲，造成了短期通脹由1%到2%的變化，現(xiàn)在一季度是2.1%的通脹水平，比去年的1.4%提高了0.7%。應(yīng)當(dāng)說，短期是由于這些因素都釋放出來。長期的一些因素并沒有釋放出來，但是始終還是有壓力，但是從未來幾年來看，中國更大的問題還不是通貨膨脹。換句話說，通脹還構(gòu)不成中國經(jīng)濟(jì)的主要問題，因為從總體上看，中國現(xiàn)在還是供給大于需求，因此在這樣一個市場環(huán)境下面，不大容易出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。

　　第二，中國目前從總體上看，上游產(chǎn)品還沒有改變下降的局面，PPI工業(yè)品出廠價格已經(jīng)連續(xù)49個月還處于下降，一季度下降為4%多一點，3月份當(dāng)月下降為4.3%，未來要由降轉(zhuǎn)為增還要一定的時間，來自上游漲價的壓力眼下也還不大。

　　第三，外部世界雖然變化了，一些大宗商品價格短期有些波動，但總體上看，相對于過去來自國際的漲價壓力，應(yīng)當(dāng)說還不是很大，輸入性的通脹壓力不是很大，美元屬于相對的強(qiáng)勢，所以大宗商品的價格還是受到強(qiáng)勢美元的壓制。

　　第四，中國目前的通脹從性質(zhì)上看屬于成本推進(jìn)型，而不是需求拉動型，兩者對通脹釋放的機(jī)理不一樣的。成本推進(jìn)型是漸進(jìn)釋放，需求拉動型是急劇釋放，性質(zhì)上看也不會短期快速地釋放出來。

　　結(jié)論就是，未來一段時間里面，中國依然還處于溫和通脹型，也就是2—3%之間變化的概率相對大一些，明顯高于3%的概率小，明顯高于5%的概率更小，這是從溫和到中度還需要一定時間，中度到高度那就更需要時間。對于通脹問題，短期還不需要作為一個主要的問題。作為長期來看，你還是要防范，要去劃界，要逐步地來解決這些超發(fā)的貨幣、這些債務(wù)，這些去產(chǎn)能，去掉這些方面的一些問題所帶來的通脹因素，這些問題可能還是需要去解決。

　　三、房地產(chǎn)問題

　　房地產(chǎn)的問題大家很關(guān)心，房價到底會怎么樣變化，房地產(chǎn)的形勢到底會怎么樣的變化。從總體上看兩句話：第一，房地產(chǎn)增長時期還沒有結(jié)束，但是黃金期可能已經(jīng)結(jié)束了。第二，房價上漲趨勢也還沒有結(jié)束，但是大幅度上漲的這種暴漲的趨勢，或者是暴利的時期已經(jīng)結(jié)束了。

　　基本的理由是，從房地產(chǎn)的形勢來看，只要工業(yè)化、城市化、人口增長這三個趨勢沒有結(jié)束，中國的房地產(chǎn)就依然還處于一個增長時期，只是增長率在回落，而不是進(jìn)入到一個增長率由正轉(zhuǎn)為負(fù)的長期趨勢。從房價的角度來看，主要是因為基本的消費需求依然還比較強(qiáng)烈，改善性的消費需求還更強(qiáng)烈，投資投機(jī)性的需求受到了抑制，因此，這樣一個角度來看它還會推動房價的上漲。但是暴漲暴利的時期確實已經(jīng)結(jié)束了，一方面房地產(chǎn)的成本已經(jīng)大幅度上升，因此它的利潤空間也被成本擠掉了一塊，另外一方面各項政策的完善也相應(yīng)地壓制了一塊價格的上漲和暴利的獲得，特別是未來隨著房產(chǎn)稅的出臺，一定會極大地抑制投資、投機(jī)型的住房需求。

　　未來房地產(chǎn)的變化，更多會隨不同的區(qū)域、不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、不同的居住環(huán)境，而發(fā)生差異性的變化，一線城市房地產(chǎn)總體上還是處于供不應(yīng)求的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，因此，它的增長如果有相應(yīng)的政策，肯定還是會增長比較快的。問題是由于土地等諸多制約條件，因此他們的增長也受到一定的抑制。

　　房地產(chǎn)什么時候會結(jié)束增長，房價什么時候會真正轉(zhuǎn)入下降？就是工業(yè)化、城市化、人口增長，這三個趨勢結(jié)束之后就會發(fā)生變化。這三個趨勢什么時候結(jié)束，我估計5—10年之后就會發(fā)生改變。5—10年之后中國的工業(yè)化大致完成，中國的城市化也接近了一個相對穩(wěn)定的水平，中國人口也由增長轉(zhuǎn)為下降，那個時候死亡人口大于出生人口，所以中國人口的總量可能到14.5億或者是14.7億的時候，開始轉(zhuǎn)為逐步的下降了，而不是再往上漲15億、16億……。

　　到那個階段，那就意味著賣房的人大于買房的人，市場就會發(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)。而眼下這個趨勢是可以預(yù)見到的，因為對于大多數(shù)的城里人來說，未來的家庭住房會由目前的一套變?yōu)閮商?、三套，它會多出來，一個年輕的家庭將來會接收自己父母的兩套住房，女方、男方各接收一套，這是未來房地產(chǎn)會多出來的發(fā)展趨勢。

　　至于最近一段炒出來的溫州20年的期限這些東西，那完全是因為對政策理解的不正確、不全面。70年不變、70年到期自動延期，至少是政策上明確的。中國雖然土地不是私有的，但是在這70年之內(nèi)確實是不會變。70年之后會不會變化？我想告訴大家的是，中國的住房至少沒有多少住房它的使用壽命能夠達(dá)到70年，所以這是一個肯定就沒有發(fā)生變化的可能性，在沒有到70年之前就要重新建設(shè)、重新改變。第二，70年以后中國的政策也一定會改變，也不會像今天這個政策。所以未來政策也一定會有變化，變化是什么變化？未來住宅土地一定會逐步地私有化，這是肯定的一個局面，至少現(xiàn)在不會，基本國情決定的。但是到未來住宅的土地一定是會變成私有化，因為農(nóng)民本身宅基地已經(jīng)鼓勵它可以流通、可以抵押，這已經(jīng)屬于私有化的一個趨勢。未來城里面的宅基地當(dāng)然也要完全解決給個人，而不是城里人買的只有地面上的所有權(quán)，沒有地下的所有權(quán)，這都不對的。因為目前大家都已經(jīng)交過錢了。

　　從這個角度去說大家也不用去擔(dān)心70年以后，像現(xiàn)在溫州說的按房價的1/3補(bǔ)交土地出讓金，這是不對的，這也不大可能發(fā)生。只是現(xiàn)在溫州可能也只是一個炒作，土地主管部門，目前經(jīng)濟(jì)困難下面可能想向消費者去要一點錢，但是這種做法肯定是不對的。

　　四、匯率問題

　　現(xiàn)在我們最需要防范的風(fēng)險當(dāng)然就是匯率風(fēng)險，匯率風(fēng)險肯是一個現(xiàn)實擺在我們面前的一個問題，這里面提出來了自己的錢和別人的錢都要出去的這樣一個判斷，意味著我們的外匯儲備將會逐步減少，意味著人們對外匯的需求將會逐步增多，這樣一個基本的判斷。

　　自己的錢包括兩方面，一方面是政府的錢要出去，“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，政府鼓勵外匯要用于對外的投資。第二方面是個人的錢，企業(yè)和個人在海外資產(chǎn)配置中的比例會逐步上升，海外資產(chǎn)占居民可投資資產(chǎn)的比重，中國相比歐洲、中東和非洲、日本、拉丁美洲、北美的比重都要低，換句話說將來富裕起來的人他的資產(chǎn)配制會有一個國際配置的需求。更何況有一些政策的不完善，還有一部分錢會更多地轉(zhuǎn)移出去，這些都存在。所以從這個角度來說，自己的錢出去，這是一個趨勢。

　　另一方面別人的錢也要出去，那就是隨著中國投資環(huán)境的一些改變，整個世界格局的一些調(diào)整，以前到中國來投資的一些外商的錢，正在逐步地轉(zhuǎn)移、逐步地撤退，到那些投資環(huán)境更有利、投資回報更高的地方，特別是過去在中國制造的很多轉(zhuǎn)移到了周邊的領(lǐng)域，轉(zhuǎn)移到了非洲、轉(zhuǎn)移到了拉丁美洲，這個趨勢也在發(fā)生。甚至回流發(fā)達(dá)國家的趨勢也在發(fā)生，美國再工業(yè)化，歐洲強(qiáng)調(diào)工業(yè)化，等等這些問題已經(jīng)造成一部分資金回流。再加上對人民幣匯率一些預(yù)期的改變，一些熱錢的流動也有一個變化，從這個角度來說，中國確實面臨著對外匯的需求有一個越來越強(qiáng)的趨勢，那就意味著外匯的價格會越來越貴。

　　這就是一個結(jié)論，需求強(qiáng)之后，一定意味著它的價格會更貴，本幣會更便宜。這是一個客觀存在的發(fā)展趨勢，中國從發(fā)展層面到了一個資本輸出的階段，在人民幣沒有完全國際化之前，一定意味著外匯的需求會更大地增加。只有到了人民幣完全國際化了，這就會去有一個改變了，這是從一個大的宏觀環(huán)境來看。

　　從外部的角度來看，美元處于一個加息的周期，自然就對我們?nèi)嗣駧判纬梢欢ǖ馁H值壓力。他的錢更值錢，我們的錢就有可能貶值。再加上一些國家競爭性的貨幣貶值，也會誘發(fā)或者是改變?nèi)嗣駧艆R率方面的一些變化。所以對外部有一個誘導(dǎo)或者是推升人民幣貶值的壓力。內(nèi)部由于中國經(jīng)濟(jì)整體上還處于下行階段，各種調(diào)整的任務(wù)還比較重，因此整個經(jīng)濟(jì)的基本面應(yīng)當(dāng)說還處于相對的不景氣的狀況。經(jīng)濟(jì)不景氣一定意味著貨幣的弱勢，只有經(jīng)濟(jì)的景氣，這個國家的貨幣才會更強(qiáng)勢。人們從北京外部世界看一個國家的貨幣的時候，一定是跟你經(jīng)濟(jì)的基本面掛鉤起來的，當(dāng)看到你目前還處在轉(zhuǎn)型升級的痛苦階段，你的基本面困難比較多，當(dāng)然他們看空人民幣的這種預(yù)期就會強(qiáng)化。另一方面中國的出口還處于下降的局面，因此來自出口企業(yè)和相應(yīng)的主管部門對弱勢人民幣的這種期待也比較高，期望人民幣能貶一點不要升值，來幫助企業(yè)出口。

　　所以從這幾個方面來看，中國確實還面臨著階段性的人民幣貶值的壓力。但是從一個發(fā)展過程來看，從一個長期趨勢來看，中國人民幣的匯率也不大可能出現(xiàn)長期的、趨勢性的貶值。

　　一方面中國經(jīng)濟(jì)目前從增長的角度來看，還處于相對高的水平，中國跟國際比較還有一個增長差，你6%多跟世界3%左右，跟美國1%、跟歐洲、日本百分之零點幾的增長相比，還是有一個很大的增長差，因此從增長差看問題，人民幣不可能表現(xiàn)得比那些更差的國家更弱勢。

　　第二，中國的外匯儲備加上商業(yè)銀行的外匯頭寸都還比較充裕，即使從4萬億美元已經(jīng)降到3.2萬億，但是至少中國的外匯儲備還高達(dá)3萬億以上，還是世界最大的儲備國。商業(yè)銀行也還有超過1萬億美元的頭寸，中國商業(yè)銀行絕大多數(shù)都是國有，因此在一定意義上也能夠扮演協(xié)助政府發(fā)揮調(diào)控作用的角色。從中國目前發(fā)展階段所需要的正常外匯儲備來說，估計也還有將近1萬億美元左右的余地，可以用來應(yīng)對短期做空人民幣的一些行為，不大可能出現(xiàn)短期就把人民幣整垮。從去年的“8.11”以后到今年年初，這兩輪央行的“匯率保衛(wèi)戰(zhàn)”來看，還是有手段、有力量，能夠有作用。從外匯儲備的角度來說，政府還是有能力。更何況政府還可以根據(jù)目前中國人民幣還不完全是個自由市場的這種匯率，它是個有管理的浮動匯率，因此它可以在政策上、法律上對資本的流動進(jìn)行必要的管理，對外匯資產(chǎn)的應(yīng)用進(jìn)行必要的調(diào)節(jié)。也就是說它還可以采取一些限制的措施。

　　第三，外部雖然美元處于加息的周期，但是這一輪美元還是一個弱加息的周期，另外美元強(qiáng)勢的市場預(yù)期已經(jīng)透支了，或者基本上已經(jīng)接近天花板，所以美元也不可能有更大的升值空間，更何況歐元還繼續(xù)弱勢，日元也沒有太大的強(qiáng)勢可能性。所以從這個角度來說，人民幣受主要發(fā)達(dá)國家貨幣的影響，在未來也不是那么強(qiáng)烈。

　　第四，目前中國的利率水平還高于國際發(fā)達(dá)國家水平的利率水平，利率的正利差還存在，所以也不至于出現(xiàn)大量的資本套利跑出去。

　　從目前各方面的情況綜合來看，政府的政策目標(biāo)或者是央行的政策目標(biāo)，很有可能是把它定在不輕易突破7元，作為一個政策的底線來考量。因此那種認(rèn)為人民幣可能跌到8以上，那種可能性很小，幾乎不存在。

　　至于長期人民幣的匯率怎么看，我想涉及到咱們自己對這個國家經(jīng)濟(jì)的前景怎么看，如果對國家經(jīng)濟(jì)的前景有信心，你就不要輕易動搖對人民幣匯率的信心，反之如果你認(rèn)為國家的前景不看好，你就可以不對人民幣匯率有太強(qiáng)的信心和太強(qiáng)的期待。從眼下中國各方面的情況看，前者的概率明顯大于后者，即中國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的前景大于壞的前景，所以大家也用不著對人民幣失去信心。作為個人、作為企業(yè)，在現(xiàn)階段適當(dāng)?shù)卣{(diào)整自己的貨幣資產(chǎn)，做出一些對沖風(fēng)險的階段性的安排那還是非常必要的。

　　五、股市問題

　　深圳是資本市場比較活躍的一個地方，我想講的是兩點：

　　第一，短期中國的資本市場目前正處于一個振蕩的階段，振蕩行情可能構(gòu)成了短期的資本市場一個主要的行情，換句話說，前期的那種單邊市場的階段已經(jīng)結(jié)束了，那種瘋牛的行情已經(jīng)沒有了，“豬已死去”，那種會飛的豬已經(jīng)沒有了，已經(jīng)死去了。這主要是因為整個資本市場的一些因素如杠桿牛等這些短期的投機(jī)性的因素，或者是短期的這種單邊的因素越來越弱化了。

　　一方面中國經(jīng)濟(jì)跟資本市場的關(guān)系不可能長期地脫鉤，也就是說基本面不可能長期與資本市場脫鉤，對于股票市場要回歸基本面他也是一個必然的趨勢，短期他肯定受到目前這種經(jīng)濟(jì)下行等等這方面的一些因素的影響。

　　第二方面，前期救市之后的一些后遺癥始終是短期資本市場需要消化的一個元素，1萬多億救市的資金總有一天是要從資本市場退出，或者有一個調(diào)整，這個概率是存在的，只是眼前不是那么迫切，眼下政策還不允許。

　　再就是中國資本[0.00%]市場先天的不足帶來的那種企業(yè)業(yè)績不好的一些問題，他也是影響到資本市場短期的因素，不可能那些虧損企業(yè)的股票能夠賣到好的價格，那是不可能長期有這樣的趨勢，除非瘋了。像去年6月份以前那是瘋了。

　　還有就是上市公司凍結(jié)或者放緩之后積累下來的一些問題總有一天也要解決?，F(xiàn)在有六七百家在排隊，對短期的資本市場也會產(chǎn)生一些影響。

　　此外，一些改革，注冊制、國際板、戰(zhàn)略新興板也好，這些改革雖然暫時沒有時間表，但是始終也是對短期資本市場有一個心理影響的因素。

　　所以綜合這些方面，再加上貨幣政策寬松的天花板已經(jīng)越來越接近，降息的空間越來越小。2016年最多有一次，而且概率在降低，人民幣利率很可能就要結(jié)束這一輪的降息周期，因此對資本市場肯定也會產(chǎn)生短期的稍微流動性減弱的影響。

　　第二，中國資本市場的長期面還是值得期待的，“牛”還沒死去，主要是基于中國資本市場的地位、中國資本市場影響力、中國資本市場作用，在現(xiàn)階段和未來中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級和發(fā)展中的影響力會越來越大，未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本市場的邏輯越來越強(qiáng)。因此，政府對于資本市場的態(tài)度越來越重視、越來越友好，這個基本面沒有改變，這也是從2014年年底開始資本市場逐步結(jié)束長達(dá)7年的低迷期之后的最基本的一個邏輯。

　　主要是五個方面：

　　第一，要解決企業(yè)融資難、融資貴的問題。由過去的主要由信貸驅(qū)動轉(zhuǎn)到資本市場驅(qū)動，由間接融資為主到逐步提高直接融資比重，這樣一個發(fā)展政策已經(jīng)成為國家層面的共識。要通過發(fā)展資本市場為企業(yè)解決融資難、融資貴的矛盾，減輕企業(yè)的財務(wù)成本，緩解企業(yè)杠桿比較高的一些問題。

　　第二，中國的資產(chǎn)負(fù)債表也需要逐步地修復(fù)，而修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表最有效的內(nèi)容就是資產(chǎn)證券化。而資產(chǎn)證券化需要的載體就是資本市場，美國2008年之后之所以擺脫困難，靠的就是資本市場提供的幫助，修復(fù)了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，修復(fù)了家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，修復(fù)了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。當(dāng)然政府的資產(chǎn)負(fù)債表是不需要修復(fù)的，所以它變得更壞，因為政府的資產(chǎn)負(fù)債表是由全球買單，所以它用不著去擔(dān)心，是由美元的國際地位決定的?，F(xiàn)在中國資產(chǎn)負(fù)債表從政府到企業(yè)、到銀行也出問題了，所以也需要修復(fù)，就要用資本市場來修復(fù)，通過資產(chǎn)證券化去解決。

　　第三，轉(zhuǎn)型升級必然意味著存量資產(chǎn)需要重組，增量資產(chǎn)需要重配。重組重配無非是兩條路，第一是政府主導(dǎo)，第二是市場主導(dǎo)。而實踐已經(jīng)告訴我們，政府主導(dǎo)是不可能完成轉(zhuǎn)型升級的，而只有市場主導(dǎo)才能夠完成轉(zhuǎn)型升級，而市場主導(dǎo)就需要靠資本市場。通過資本市場實現(xiàn)資源的配置更合理、更優(yōu)化，因此，對已經(jīng)上市的公司，對大量的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)的重組是未來一個重要的內(nèi)容，對于各種新興產(chǎn)業(yè)包括新三板這些新興產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步的資本市場化也是一個必然的趨勢。所以從這個角度來說，資本市場不可或缺。

　　第四，民眾的財富配置也有一個更優(yōu)化的過程，要逐步地由以實體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)配置財富，到逐步地提高金融資產(chǎn)的比重。而金融資產(chǎn)的比重過去更多是銀行儲蓄，各種各樣的理財產(chǎn)品，未來要更多地配置到資本市場。通過財富的專業(yè)管理，通過財富的市場運作，來保值增值，而資本市場是一個重要的通道。

　　第五，人民幣國際化意味著中國資本市場要開放，意味著由一國市場變成多國市場，變成全球市場，因此來自全球的流動性將極大地補(bǔ)充一國的流動性。全球投資中國資本市場，一定意味著中國資本市場會更加地活躍。

　　這就是“牛沒有死去”最基本的一個邏輯。只是資本市場畢竟是市場，因此是市場它就必定有風(fēng)險，而中國又是在很大程度上還沒有完全改變政策市的這樣一個特點，因此，就又多了一個政策性的風(fēng)險。所以對市場風(fēng)險的防范，對政策風(fēng)險的防范，也還是投資者時刻不能忘記的定律，不要因為“牛還活著”就麻木了，還是要在防范風(fēng)險下面去觀察、去投資資本市場。

　　未來的三條線是要注意的：

　　第一，要更多關(guān)注并購重組這條線，去發(fā)現(xiàn)重組的機(jī)會，去防范重組的風(fēng)險。

　　第二，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展這條線，去發(fā)現(xiàn)新材料、新能源，智能制造，生物醫(yī)療、環(huán)境保護(hù)治理等等方面，以及文化、健康這方面的產(chǎn)業(yè)，發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會。

　　第三，要豐富自己的對沖風(fēng)險的工具，要從單邊的市場，單一的市場、單一的品種如何轉(zhuǎn)為多元化，一級市場、二級市場聯(lián)動，國際國內(nèi)聯(lián)動，現(xiàn)貨期貨聯(lián)動，以及商品市場、資本市場、匯率市場、房地產(chǎn)市場各種市場兼顧，這樣去增加投資的對沖風(fēng)險的能力，獲得絕對的收益。

　　（本文來自原國家統(tǒng)計局局長邱曉華4月23日在深圳創(chuàng)新發(fā)展研究院所作的演講，發(fā)表時有刪節(jié)。）